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證監會持牌人
【聶奇制勝】港股走勢或成2015年翻版
09月13日

【聶奇制勝】港股走勢或成2015年翻版

 

恒指持續尋底,令一些大藍籌股也創52週新低,騰訊 (0700)、匯控 (0005)、建行 (0939) 和工行 (1398) 也在其中。今年恒指從1月高位33,484點,至今約8個月累跌逾21%,大家認為恒指跌得深嗎?若參考2015年4月高見28,588點,至同年12月底同樣歷時約八個月,累跌23.35%,可見現在恒指不算跌得深。如果大家記得,當時是跌至2016年2月才停止,若以28,588點計算至2016年2月底收報19,111點,約十個月累跌33.15%,而從23.35%至33.15%,短短兩個月恒指再跌近一成,故不排除今年是2015年的「翻版」,未來兩個月跌勢將較現時更急速,大家要作好心理準備。

 

業務非常集中

 

現轉看今日分析股份,就是昨日 (9月12日) 開始招股的海底撈國際控股 (6862),集團是中式餐飲品牌,主打火鍋品類。根據報告,按2017年收入計算,在中國和全球的中式餐飲市場中均排名第一,亦為中國及全球增長最快的中式餐飲品牌,2017年的收入增長率為36.2%。截至2018年9月3日,集團擁有及營運的餐廳數量達363 家,包括中國內地的332家餐廳以及31 家位於台灣、香港及海外在新加坡、韓國、日本及美國的餐廳。集團絕大部分收入來自「餐廳經營」,於過去三年 (2015至2017年),以及截至今年6月底的首六個月,餐廳經營佔總收入均不少於97.4%;其次則來自「外賣業務」和「銷售調味料及食材賺取收入」,於上述財政年度佔總收入介乎1.8%至2.6%,可見業務非常集中。

 

每手成本逾萬

 

今次招股規模約4.245億股,佔發行股本8.01%,有別於常見的25%,反映集資規模算小。現時公開發售部分為其中約3,800萬股,佔招股規模約9%,略低於常見的10%,暗示集團不是部署吸引散戶進場。事實上,招股價為14.80至17.80元,以每手買賣單位1,000股計算,每手成本介乎14,800至17,800元,因每手涉資逾1萬元,散戶認購意欲較低,也可視為不是部署吸引散戶進場之另一線索,初步認為上市初期股價未必會被炒作,所以較適合中長線投資者認購。但按筆者推斷,今年每股盈利不多於0.40港元,相對招股價範圍產生市盈率介乎37.00至44.50倍,日後能否保持如此高冀的市盈率,感到保留。

 

訂價偏高線索

 

至於短線操作,認為值博率不高,理由有二,其一是參考未經審核備考經調整每股有形資產淨值,招股書顯示介乎1.39至1.62元,相對招股價14.80至17.80元,分別是10.65至10.99倍。而現時仍屬市場焦點的科技股如騰訊、瑞聲 (2018) 和舜宇 (2382) 之市賬率分別約9.50、4.50和10.50倍,即海底撈之招股價定位與這些科技巨擘的現價定位相若;但問題是論到業務發展潛力,新經濟股份顯然被看高一線,暗示海底撈訂價偏高。另可留意瑞聲和舜宇現時市值分別約940億和950億港元;至於海底撈則介乎約780億至940億港元,表示必須以上限定價,市值才跟瑞聲和舜宇相若,屆時上市價相對有形資產淨值便是10.99倍,高於瑞聲和舜宇的市賬率,為招股價定位偏高之另一證明。

 

認購前須三思

 

其二是留意上市前股東的成本價,當時招股書未有列出那10名直接持有股份者的買入成本,但以他們合共持有約48.75億股,相對截至今年6月底集團資產淨值折合約13.28億港元,計出上市前每股資產淨值只有0.2724元,理應上市前股東的成本價低於此數,相對招股價介乎14.80至17.80元,賬面回報率為53.32至64.33倍,顯然毋須理會上市後股價表現,所以散戶認購股份前要三思。


聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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