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by 小龍
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江恩理論及經濟周期循環專家
【江恩實戰】世紀長牛已死?美股猛熊來襲?
10月19日

【江恩實戰】世紀長牛已死?美股猛熊來襲?

 

太陽之下無新事! 筆者多次在不同地方指出恆生指數今年出現熊市的可能性,結果今天大家由牛市的預期,變成今日熊市成為市場主流的分析。再一次在轉勢之前作出分析。


自2009年3月以來美國股市進入史上最長的牛市期,標普500指數上漲逾三倍。而特朗普上場之後,股市更加大升上去,可是這幾天短短交易日之內,形勢卻急轉直下,美股遭遇恐慌性拋售。那美股是不是到頭了,牛轉熊了嗎?


上周三,道瓊斯指數重挫831點,跌幅3.15%,創2月以來最大單日跌幅。標準普爾指數跳水3.29%,納斯達克指數更是重挫4.08%。美股恐慌指數(VIX)大漲43.95%。然而美債債息卻延續升勢,債價則繼續下跌,出現罕見的「股債雙殺」。


那爲什麽會這樣?先說說美國這幾次升息,亦令到美國10年期國債收益率上升,美國10年債是全球借貸成本的指標,同時企業發債成本勢必增加,將波及企業,包括不少上市公司盈利。另外,州和地方政府發債成本同樣也會攀升,恐危及公共基礎設施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學生或汽車貸款會變貴。
而評級機構穆迪指,美國息口上升,表明經濟以良性的步伐增長,意味著美國正擺脫後危機時期的低利率;又相信經濟增速仍將保持彈性,只是會對那些槓桿比率偏高的企業和家庭而言,利率上漲會給再融資成本帶來壓力。


但是美國的債務急速上升,令到美國債務開始令人擔心。IMF估計到2023年美國的債務與GDP比例將升至116.9%,超過意大利的116.6%,也比非洲國家莫桑比克(Mozambique)和布隆迪(Burundi)高。美國政府的財政刺激政策,將導致財政赤字進一步擴大。美國的减稅措施將導致政府赤字於未來3年增至逾1萬億美元,佔GDP的5%。
  


 
之後特朗普推行的减稅政策,雖提振了企業信心,卻也讓美國的財政收入在未來10年縮水1.5萬億美元。高盛預測,到2021年,美國聯邦赤字將從現在的8250億美元(或佔GDP的4.1%),升至1.25萬億美元(或佔GDP的5.5%)。到2028年,赤字規模將進一步升至2.05萬億美元(或佔GDP的7%)。截至今年3月底,美國聯邦債務總額已接近20萬億美元,趕上了GDP規模。此外,未來十年,光債務利息支出就高達1萬億美元。爲此,美國已經開始减少醫療補助、社會保障和醫療保險等項目的赤字支出,而這無疑會增加新的社會不穩定因素。
 


2018年以來,美股上市公司正在以前所未有的加速度回購自家股票。上半年美國上市公司累計回購了逾6700億美元股票,回購規模已超過2017年全年創下的5300億美元紀錄,再創歷史新高。在回購等多重利好的刺激下,今年以來,美國三大股指不斷刷新歷史高位。同時美國標指的500只成分股中,墮入「殭屍股」行列的比例創下最少20年新高!所謂「殭屍股」,定義是企業的利息開支高於其3年平均稅前盈利,預示一旦利率加速上揚,將遇到融資問題,現金流隨時斷裂。
 


在美國因爲這去的融資成本很平,所以很多公司通過回購去支撑股價。但是一旦利息持續向上升,回購的成本會大增,如果一旦回購力度不够,或者美股會支撑不住。
 


上圖是Margin Debt爲「融資餘額」,是所有融資戶向證券公司借錢玩股票的負債總額。過去該指標與美股走勢類似,反映市場散戶看好美股的狀况。目前融資餘額一旦與美股一同回頭,那就要小心美股有去槓桿引起的波動。


但如果美股回調,就要小心港股的進一步下跌的壓力,一旦跌穿25000點的支持位,那就有機會小心恒生指數進一步下跌至22000-21000點。