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【新股分析】中國新華教育有醫學院憧憬
03月16日
教育股屬近期強勢的板塊,新股中國新華教育集團有限公司正進行招股(2799),截止招股期為下周一,招股價介乎2.83港元至3.69港元,每手買賣單位為1000股。今次計劃發行4億股,其中九成國際配售,一成公開發售,集資額最多14.76億元。預計會於3月26日掛牌。國際配售已傳獲超額認購。

收入來自兩所學校

根據弗若斯特沙利文的資料,以截至2016年12月31日的高等教育課程的全日制在校生人數計算,中國新華教育為長三角最大的民辦高等教育集團,主要營運於安徽省合肥市的新華學院(為一間民辦學歷教育大學)和新華學校(為一間民辦中等職業學校)兩所學校。

中國新華教育的主要收入為學校向學生收取的學費及寄宿費。公司通常要求新華學院的學生於學年開始時支付整個學年的學費及寄宿費。新華學校的學生於兩個學期(每年3月及9月開始)各學期開始時支付整個學期的學費及寄宿費,並分別按比例確認9個月及12個月期間的學費及寄宿費。

新華學院

新華學院是一所本科學歷教育機構,提供專注於應用型教育的本科教育、專科教育及繼續教育。新華學院透過11個學院向其全日制學生提供82個專業,包括58個本科專業及24個專科專業,如會計、互聯網金融、電子通信工程、物流管理、藥學及動畫等。此外,新華學院亦與其他教育機構合作,共同開設繼續教育課程,提供網絡遠程教育、成人高等教育及自考助學課程。就讀繼續教育課程的學生按非全日制基準入學。

新華學校

新華學校是一所中專院校,提供專業中等職業教育及以升本科為導向的中專教育。此外,新華學校開設以升大專為導向的五年一貫制中專課程,包括新華學校的三年制中等職業教育,及新華學院的兩年制專科教育。新華學校的所有學生均按全日制基準入學。新華學校目前開設16個專業,包括三個普通中專課程專業,即計算機平面設計、電子商務以及汽車運用與維修。。

 

 

 

 

 

中國新華教育2016年收入為3.03億元(人民幣●下同),較2015年有約7.7%增長。截至2017年9月底,收入為2.21億元,較去年同期增長10.2%。

2016年溢利為1.73億,較2015年增長15.1%。截至2017年9月底,溢利為1.1億元,較去年同期跌2.8%。

 

 

 

 
新華學院係主要收入來源,基本上90%收入都是來自新華學院。兩所學校的學費及宿費均有增長。整體毛利率在2014年至2016年持續改善,因為新華學院本科生比例較專科生上升及加學費。新華學校毛利率跌因為教職員薪金及福利增加。
 
 
 
截止2017年9月底,學費及寄宿費整體較去年同期上升,但新華學院的毛利率明顯下降,令整體毛利率下降。主因是主營業務營運成本增加。
 
 
 
每名學生的平均學費及寄宿費保持上升。
 
 
 
發展臨床醫學院為亮點

除了目前營運的兩間學校期望可提高利用率外,中國新華教育亦有計劃開展兩所新學校,其中以安徽臨床醫學院為亮點。另一所為計劃於美國成立的美國學院。

於2017年11月20日,公司與安徽醫科大學訂立為期3年的正式協議,以共同運營臨床醫學院。最終將臨床醫學院轉設為由合作夥伴單獨擁有及經營的學校。

就建立臨床醫學院新校區,公司預計將產生總投資約人民幣7.46億元。預期回報期約為8年,該回報期指收回對臨床醫學院的預期總投資所需的時期。預期收支平衡期約為兩年,該收支平衡期指臨床醫學院首次產生相等於其主營業務成本及其他營運開支的收入所需的時間。據招股書指,臨床醫學院投資回報率預期約為15.0%。

在現金投入其方面為,公司與安徽醫科大學訂立的協議的規定已支付現金約1.96億元的預付款項、預計將於2018年支付土地成本約1.2億元及預計就建立臨床醫學院新校區(包括建設教學樓、宿舍、餐廳及其他必要學校設施)於2018年至2021年各年分別支付約1億元、1億元、1.3億元及1億元。預計透過利用經營所得現金流量為建立新校區提供資金。
 
 
 
根據本協議,中國新華教育負責於2020年9月1日前提供(其中包括)包括宿舍、餐廳、實驗室在內的學校場地、教師及管理人員,並滿足《普通本科學校設置暫行規定》所規定的辦學條件。另外,於2018年4月前為臨床醫學院的800至1,000名學生提供必要的教育和住宿設施。

安徽醫科大學亦負責:1) 協助臨床醫學院取得教育部相關批文,以完成由獨立學院轉設為由我們獨立擁有及經營的高等教育機構;及2) 於合作期間協助臨床醫學院進行日常運營,並協助臨床醫學院為於2018年9月入學的本科生開展教學活動。

中國新華教育有權享有與2018-2019學年及之後所錄取學生有關的學費,並負責新校區的運營。安徽醫科大學每年有權收取數額等於以臨床醫學院的名義於2018-2019學年、2019-2020學年及2020-2021學年招收的學生所繳納學費20%的固定管理費,直至該等三批學生畢業為止。

據安徽醫科大學的臨床醫學網站(http://cc.ahmu.edu.cn),2016年收生600人,2015年收生842人,2009年至2014年收生均逾千人。
 
 
 
據網站資料,收費為「學費:臨床醫學、藥學專業14400元/生/年,生物醫學工程、衛生事業管理、護理學專業13200元/生/年,住宿費:6人/間,1000元/生/年。各項費用如有變動,以物價部門最新相關文件為準。」

若要按計劃每人賺逾9,300萬元,可能要在收生人數或學費方面着手。

另外,計劃透過在美國佛羅里達州設立學位授予高等教育機構。成立美國學院,預期將產生總投資約41.7萬美元。由於投資額太細,應不會對業績有重大影響,但長遠有利發展。

美國學院已開始2018-2019學年的營運及招生,主要開設三個本科專業,即汽車經銷商管理、市場營銷及軟件工程。美國學院預期於2018年9月錄取第一批學生入學。

招股書指,於緊隨成立後短期內,由於就成立新學校產生的成本,的盈利能力或會受到不利影響。然而,就長期相信,由於業務擴展及規模經濟效應,收入及毛利率將會提高。

集資作併購及提升設施

在集資用途方面:
 
 
 
擬將約53.0%用作收購其他學校,以擴大學校網絡;

約35.0%用作提升學校設施及教育設備;

約2.0%用作鞏固市場地位及提升品牌認可度;

約10.0%用作營運資金及一般公司用途。

可考慮現金認購

在估值方面,以2016年溢利172,548,000元(假設滙率為1.24)及1,660,000,000股計(假設超額配股獲行使),每股盈利0.1289元。招股價介乎2.83港元至3.69港元。市盈率區間為,22倍至29倍。與已上市的教育股比,市盈率無特別吸引。新高教(2001)的市盈率29倍。中教控股(839)市盈率為35倍。

在憧憬方面,臨床醫學院係有發展潛力,而且安徽醫科大學有規模及經驗,相信有助發展及合作。基礎投資者有BOCOM Investment,交銀國際資產管理有限公司的直接全資附屬公司,以及中國新城市(1321) 為眾安房產有限公司(672)之附屬公司。中國新城市為商用物業發展商及運營商,致力於在長三角地區及其它主要經濟區域開發商業綜合體,未來相信有機會合作,但應未必係短時間內出現。

另外,新華教育集團旗下其實有不少知名的教育品牌,如新東方烹任教育等,可有不同發展及協同,要諗注資可能暫時太遠。
 
 



再看教育股走勢,多數都是上市後慢慢上升,個更是跌後才升,中國新華教育大幅高開的機會較低。建議現金認購,或等上市後才吼位吸納。在已上市教育股中,較為偏好楓葉教育(1317)及新高教。